浙江富润股票格力地产(600185)首次覆盖报告:承接港珠澳客流'量变'

格力地产(600185)首次覆盖申报:承接港珠澳客流量变与质变时机仍存 种别:公司机构:夷易近生证券株式会社钻研员:顾熹闽日期:2020-06-22 国资重组,公司切入高生长免税赛道 公司拟以发行股份和付涌现金要领购买珠海免税集团100%股权,发行价格4.3元/股。…

  格力地产(600185)首次覆盖申报:承接港珠澳客流"量变"与"质变"时机仍存

  种别:公司机构:夷易近生证券株式会社钻研员:顾熹闽日期:2020-06-22 

  国资重组,公司切入高生长免税赛道

  公司拟以发行股份和付涌现金要领购买珠海免税集团100%股权,发行价格4.3元/股。

  以中国国旅收购日上上海、海免公司的买卖营业规划看,对应PE分手为12X、15X,假设珠免定价参考以上案例估值区间,则珠免的评估价应在85-105亿(免税主业12-15X PE,投资收益1x PE)。同时,公司还将引入与免税营业具备协同效应的通用技巧集团,未来珠免有望依托通用技巧的跨国贸易收集,提升自身的采购能力。

  疫情重塑举世免税竞争格局,中国免税破费回流空间广阔

  当前宏不雅背景下,为扩大年夜内需,回流外洋破费,政策推动免税业动力充沛,免税行业政策红利有望赓续显现。从国人境内免税购物转化率提升,以及外洋免税破费回流角度测算,我们估计中国免税业未来贩卖规模有望达到1000-2000亿的区间。以中免、珠免为代表的国有免税运营商将进入黄金成长阶段。

  珠海免税:承接港珠澳客流,"量变"与"质变"时机仍存

  公司门店盘踞大年夜陆搭客访澳核心流量进口。2019年中国大年夜陆旅客每年进入澳门人次近2800万人次,主要进入道路包括:拱北口岸(68%)、路氹城边陲口岸,即莲花大年夜桥口岸(9%)、港珠澳大年夜桥(8%)、水路码头,包括九州港口岸等(6%)。公司口岸免税店基础涵盖了80%以上大年夜陆搭客进入澳门的主要渠道。珠免空间测算:参照美国居夷易近每年游览拉斯维加斯人次占总人口的比例,我们估计中国大年夜陆居夷易近未来每年到访澳门的人次有望达到7000万人次,较2019年人次增长一倍以上。进一步地,公司正慢慢加强对喷鼻化采购的注重,未来伴随门店面积扩大+品类布局优化,公司门店表不雅客单价有望向白云机场目出息度挨近(2019年108元),则公司口岸远期贩卖规模有望达到75亿元,以公司今朝归母净利率25%-28%看,对应利润体量在20亿元阁下,若以30-40倍PE估值,远期市值在600-800亿元。

  投资建议

  我们对公司2021年的散播估值为396-436亿元,较发行股份和付涌现金收购珠免资产后的市值仍有空间。远期而言,如我们在上文所阐发,珠海进入澳门的口岸客流远期成长空间广阔,同时海内免税业竞争格局已走向适度开放,珠免公司未来仍有时机进一步扩大其免税营业,首次覆盖,给予"保举"评级。

  风险提示

  喷鼻港旅游情况不佳,可能导致未来港澳游人次下滑;免税行业政策颠簸风险。

  中国国旅(601888):618免税折扣力度加大年夜 公司盈利有望继承上行

  种别:公司机构:夷易近生证券株式会社钻研员:顾熹闽日期:2020-06-22 

  离岛免税、机场免税渠道折扣力度加大年夜,贩卖规模有望加速增长

  本次618电商节时代,海内免税渠道匆浙江富润股票匆销力度跨越以往:日上上海线上app首次专门开辟618专属活动专区,多件爆款商品享受多件购买65-85折的优惠;离岛层面,海口日月广场免税店线下全场喷鼻水化妆品5折起、8折封顶,10款脱销单品68折;海南免税官方商城限时24小时68个口碑爆品6折起、68折封顶;美兰机场免税店大年夜牌商品6折匆匆销,全场3件85折起,折扣力度远超以往。我们估计,受618折扣活动力度加强影响,6月免税渠道整体增速或将保持4-5月的高增态势。

  离岛免税+线上新零售营业有望驱动公司业绩进一步上行

  离岛免税新政落地期近,客单价有望迎来历史性冲破。据21世纪财经报道,持续8年的单件免税品行邮税起征点或有望从8000元大年夜幅度拔高,离岛免税政策有望迎来自出生之日起,最为紧张的一次调剂。我们此前申报测算,行邮税调升有望推动海南免税贩卖客单价由2019年的3513元增长至2021年的6561元,估计2021年全岛免税贩卖规模有望达到320亿元。同时,我们觉得公司新零售营业具备必然盈利能力,且在远期有望保持必然规模:(1)从监管和政策层面而言,今朝会员购+离岛免税补购营业均按政策规定,缴纳税费,虽然税费资源增添,但斟酌无房钱和扣点影响,因而在不斟酌折扣影响下,当前会员购+离岛免税补购营业的净利润率应靠近10%;(2)从中免自身经营动力而言,新零售营业不停是公司过往力求冲破的偏向,2014-2017年公司在中免商城、海南转头购等营业上均有考试测验,惟彼时受制于规模效应不够,且政策和品牌层面亦有限定;(3)品牌对模式认可度,我们觉得一是中韩免税市场规模逆转趋势不变,品牌商对中国市场的资本投放力度将赓续加大年夜,二是会员购+离岛补购更多替代的是居夷易近原有外洋代购及跨境电商平台破费(以上渠道仍需有出境或到访海南),对品牌有税渠道冲击较为有限,同时随跨境电商平台、外洋代购的贩卖回流至免税渠道,也有利于品牌规范海内市场价格体系;三是中国化妆品市场仍是国际巨子的兵家必争之地,头部品牌对市场份额的争夺,或倒逼品牌在免税新零售渠道加大年夜资本倾斜力度。

  投资建议

  结合最新参数调剂,上调公司2020-22年EPS至1.96、3.59、4.9元,对应PE各为43.9/23.9/17.5倍。公司2016年以来历史估值匀称为40倍,伴随明年盈利增长,当前PE估值仍具吸引力,保持"保举"评级。

  风险提示:

  离岛免税政策落地进展不及预期;公司存货减值力度超预期。

    关于作者: 配资帝国

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